研報：是時候再認識一次圓通了！業(yè)績飆升，邏輯何在？
來源/海通國際
01
公司概況：國內領先的綜合物流服務商
一、主營構成及股權結構圓通速遞是國內領先的綜合物流運營商。公司采用樞紐轉運中心自營化和末端加盟網絡扁平化的運營模式，聚焦快遞服務并圍繞客戶需求提供代收貨款、倉配一體等物流延伸服務。
公司的物流產品主要包括：國內時效產品、國際快遞及包裹服務、增值服務、倉儲服務、貨代服務及航空服務。其中貨代服務主要由控股子公司圓通速遞國際(6123.HK)提供。公司主營業(yè)務收入主要來自快遞行業(yè)、貨代行業(yè)、航空業(yè)務及其他行業(yè)。
快遞行業(yè)營業(yè)收入增速波動較大，2017年增速大幅下滑主要系個別網點經營調整導致快件滯留，2020年受疫情及價格戰(zhàn)影響，公司快遞業(yè)務收入增速再度下滑。2021年，公司深化服務質量戰(zhàn)略定位，產品競爭力和定價能力顯著提升，疊加行業(yè)格局持續(xù)改善，公司快遞行業(yè)營業(yè)收入同比增長30.24%。受疫情影響，國際航空貨運業(yè)務近兩年保持較高景氣度，圓通國際充分受益。航空貨運作為圓通速遞國際第一大業(yè)務板塊，在2020年逆勢增長，貨運量與業(yè)務收入均實現(xiàn)了大幅提升。電商快遞同質化嚴重，競爭較為激烈，單票收入逐年下降，受此影響，公司快遞行業(yè)毛利率從2013年的22.16%下降至2021年的6.6%。貨代行業(yè)和航空行業(yè)的毛利率分別維持在15%及23%的水平。公司實控人為喻會蛟、張小娟夫婦，第二大股東為阿里巴巴。根據(jù)2022Q1報告，公司控股股東上海圓通蛟龍投資發(fā)展有限公司持股占比為30.36%，實際控制人為喻會蛟、張小娟夫婦，二人及其控制企業(yè)合計持有股份占公司總股本的35.44%。喻會蛟先生為圓通速遞的法定代表人，2019年4月辭去公司總裁職務，現(xiàn)任公司董事局主席。公司第二大股東為阿里網絡，持股比例為11.04%。
二、“創(chuàng)新”基因傳承至今圓通速遞是國內領先的綜合物流服務商。我們回顧其發(fā)展歷程，發(fā)現(xiàn)“創(chuàng)新”二字貫穿始末，在業(yè)務發(fā)展過程中，圓通始終做到敢為人先、行穩(wěn)致遠。
1.自營的樞紐轉運中心+扁平的終端加盟網絡
2000年，圓通速遞正式成立，成立不久便確立了“自營的樞紐轉運中心和扁平的終端加盟網絡相結合”這種相對創(chuàng)新的快遞運營模式。樞紐轉運中心自營化，是指跨區(qū)域快件的中轉由公司在全網協(xié)調，并主要由公司自營樞紐轉運中心負責，具有對服務網絡控制力強、網絡相對穩(wěn)定等優(yōu)勢。2021年，公司進一步優(yōu)化中轉中心布局，加大對樞紐轉運中心自動化升級與改造的投入，強化樞紐轉運中心的輻射范圍，進一步增強公司快遞服務網絡的穩(wěn)定性。終端加盟網絡扁平化，是指加盟商數(shù)量多、單一加盟商的業(yè)務覆蓋范圍小，加盟商由公司直接進行管控，從而有效減少管理層級。與一般加盟模式相比，公司扁平化的終端加盟網絡具有以下優(yōu)勢：(1)有助于總部建立完善的加盟商監(jiān)管及考核體系，加強控制力，保證全網服務質量；(2)根據(jù)各地具體情況做利益平衡，增強網絡穩(wěn)定性；(3)信息更暢通，增加戰(zhàn)略調整和業(yè)務創(chuàng)新的靈活性。而一開始沒有推行樞紐轉運中心自營化、終端扁平化的友商，在近幾年也開始補課，申通快遞2018年通過12.98億現(xiàn)金收購廣東、湖南、北京等核心城市15個轉運中心，2020-2021年推動末端網點經營體制改革，推行末端扁平化管理，通過實現(xiàn)中轉、網點“一盤棋”來提升公司的核心競爭力。2.與淘寶網合作2005年，公司成為首家與淘寶網開展全面戰(zhàn)略合作的快遞企業(yè)，為中國快遞業(yè)發(fā)展開拓了全新增長點——快遞行業(yè)價格自此走低，快遞業(yè)務量也逐步進入到井噴式發(fā)展的新階段。
3.圓通航空&貨代業(yè)務2015年，公司全資子公司圓通航空正式開航運營，公司成為國內僅有的兩家擁有自有航空公司的民營快遞企業(yè)之一，到2022年6月，圓通航空已經引進13架全貨機，其中2架為寬體機。按照飛機引進計劃，圓通航空將于2022Q3引進多架B767、B757等主力型號貨機，公司預計到2022年底，圓通航空機隊規(guī)模將達到20架左右。圓通的自有航空網絡對于公司提升產品時效、開拓商務件等高端市場起到重要作用，同時也是公司布局國際快遞業(yè)務、拓展海外市場的重要基礎。
2017年，公司完成圓通速遞國際(6123.HK，原名先達國際)控股權的收購，國際貨代業(yè)務板塊得到有效增強。
02
行業(yè)量價及競爭格局演變
一、邁入“千億件時代”：中低速增長階段
1993-2002年：目前在我國較有影響力的民營快遞公司大多創(chuàng)立于這一時期。國內快遞市場監(jiān)管嚴格，主要參與者還是中國郵政、中外合資快遞企業(yè)，電商還沒有發(fā)展起來，民營快遞公司整體處于草莽時期，這一階段快遞行業(yè)業(yè)務量復合增速為23.14%。圓通2000年于上海正式起網，晚于申通、順豐、韻達等公司，圓通借鑒前人的發(fā)展經驗，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，迅速發(fā)展壯大。
2003-2010年：電子商務、網絡購物的興起，推動人們消費方式的轉變，促進網絡購物發(fā)展，淘寶、京東等主要傳統(tǒng)電商平臺在這一時期誕生并發(fā)展壯大，快遞需求增長，民營快遞進入野蠻生長期，這一階段快遞行業(yè)業(yè)務量復合增速為45.14%。圓通在2005年主動擁抱互聯(lián)網，與淘寶網達成戰(zhàn)略合作，在此后的數(shù)年里，電商對快遞的帶動作用越來越明顯，電商平臺或入股快遞公司，或成立自己的物流部門、物流子公司，快遞這片藍海市場的競爭者日益增多。
2011-2016年：隨著網絡購物等新型消費模式的逐漸普及，電商業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大?？爝f行業(yè)作為電商產業(yè)鏈上重要的環(huán)節(jié)，進入了與電商行業(yè)協(xié)同高速增長的階段。該階段，快遞業(yè)務量和業(yè)務收入復合增速分別為53.48%和39.29%，2014年中國快遞業(yè)務量超過100億件，達到139.6億件，業(yè)務規(guī)模首次超過美國，中國成為全球快遞第一大國。民營快遞公司在這一階段持續(xù)快速發(fā)展，并且對快遞市場的貢獻逐漸凸顯。民營快遞的市場份額從2010年的67.6%增長到2014年的85.6%，已經成為中國快遞行業(yè)的主力軍。2015年，圓通市占率達到14.67%，成為快遞行業(yè)的第一名。主要快遞公司在這時期逐步登陸資本市場，進入到新的發(fā)展階段。
2017-至今：電商增速放緩，快遞行業(yè)也逐步由高速增長階段邁向中速增長階段，2017-2021年業(yè)務量和業(yè)務收入復合增速分別為28.23%和20.16%。
2021年，在電商銷售渠道多元化和流量平臺迭代的背景下，快遞行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務量破千億、業(yè)務收入破萬億的里程碑式發(fā)展，并且連續(xù)8年保持業(yè)務量全球第一。其中，業(yè)務量同比增長29.92%，業(yè)務收入同比增長17.47%。
自疫情出現(xiàn)以來，“宅經濟”加快新型消費模式的發(fā)展，線上消費需求持續(xù)增長。2021年，全國網上零售額同比增長14.1%，其中，實物商品網上零售額增長12%，占社會消費品零售總額的比重為24.5%。2022年1-5月，受疫情影響，消費有所停滯，社會消費品零售總額同比下降1.5%。但是，線上消費仍然較為活躍，實物商品網上零售額同比增長5.6%，占社會消費品零售總額的比重達到24.9%，較1-4月份提高1.1個百分點。疫情之下，快遞業(yè)務量短期雖受擾動，但是長期需求仍有支撐。2020年1-2月，受武漢疫情影響，快遞業(yè)務量出現(xiàn)階段性波動，同比下滑10.1%。但是，在疫情的催化下，消費結構升級轉型，網購線上滲透率逐步攀升，也為快遞增添新動力。2020年5-12月快遞業(yè)務量增速均高于2018-2019年同期水平，形成先抑后揚的局面。2022年4月，疫情沖擊之下，快遞物流運營承壓，業(yè)務量同比下滑11.9%，降幅超過首輪疫情期間水平；5月，業(yè)務量增速轉正，同比增長0.2%。我們認為，疫情對快遞行業(yè)的影響是短暫的，疫情過后，消費有望迎來一波“報復性”反彈，并且隨著物流壓力有序緩解，積壓的快遞需求將逐步釋放，預計2022年全年業(yè)務量增速仍有望保持在12%以上。
快遞作為配套服務，已經成為居民生活中不可或缺的一部分，剛需的屬性不斷增強。近年來，新型消費的快速發(fā)展是成為快遞業(yè)務量增長的重要推動力。值得關注的是，直播帶貨興起，一躍成為增長最快的電商模式。直播用戶和交易規(guī)模逐年擴增，不僅為快遞行業(yè)帶來較高增量業(yè)務，也為快遞服務提出更高要求。尤其是“即購即達”、打通“最后一公里”物流堵點逐步成為快遞行業(yè)新一輪的競爭點。長期來看，快遞需求或將迎來更大的增長空間。
二、政策持續(xù)加碼，引導行業(yè)回歸理性競爭電商快遞公司的產品和服務同質化程度高，價格競爭成為很多電商快遞公司擴大份額的主要手段。同時，資本助力新的競爭者入局電商快遞市場，低價競爭成為新進入者快速搶占市場的主要策略。2020年起，低價搶量的手段沖擊電商快遞行業(yè)原有競爭格局，價格戰(zhàn)愈演愈烈，行業(yè)單票收入增速不斷回落。2021年1月，單票收入增速降至低點-22.84%。隨后，監(jiān)管部門多次出臺相關政策，整治快遞業(yè)惡性價格戰(zhàn)亂象。2021年9月，《浙江省快遞業(yè)促進條例》的出臺是電商快遞價格戰(zhàn)放緩的重要標志。同時，針對交通運輸部、國家郵政局等七部門聯(lián)合印發(fā)的《關于做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》，主要快遞服務企業(yè)于9月普遍上調派費，切實提高業(yè)務員投遞報酬，保障快遞小哥權益。疊加“雙十一”等旺季的到來，快遞行業(yè)服務單價有所提升，價格競爭態(tài)勢明顯放緩，行業(yè)價格持續(xù)回歸合理水平。
我們認為，旺季供需變化和監(jiān)管政策趨嚴對單票收入有較大影響，但2022年淡季期間通達系的單票收入表現(xiàn)仍具韌性，單票收入在4月及5月分別同比增加2.1%和0.71%。我們預計，價格戰(zhàn)放緩的趨勢將延續(xù)至2022全年。
行業(yè)競爭焦點將由價格驅動轉向價值驅動。我們認為，雖然頭部快遞在公司發(fā)展過程中都越來越重視科技的力量，在不斷加大研發(fā)投入，但不可否認，快遞行業(yè)整體仍屬于傳統(tǒng)行業(yè)。價格戰(zhàn)是這個傳統(tǒng)行業(yè)出清的必經之路，而消費升級的背景下，快遞業(yè)務量不斷增長的過程中，末端消費者、商家對快遞服務品質提出了更高的要求?！耙?guī)模效應下成本降低—降價—獲取業(yè)務量—實現(xiàn)進一步規(guī)模效應”的閉環(huán)邏輯逐漸走弱，快遞產品服務升級和客戶分層將逐漸成為快遞公司的競爭策略，行業(yè)競爭焦點將由價格驅動轉向價值驅動。公司競爭力的關鍵還是要看是否具備定價能力，服務質量和客戶體驗在一定程度上可以反映定價能力。長期來看，主要快遞企業(yè)若要鞏固行業(yè)龍頭地位，不但需要通過自動化和數(shù)字化設備的不斷投入及升級來實現(xiàn)降本增效，也需要積極打造和構筑差異化產品體系，以應對消費者多層次、個性化、差異化的快件寄遞需求。2019-2021年，價格戰(zhàn)激烈演繹下(圖19)，主要快遞公司雖然業(yè)務量高速增長，但是盈利能力有所減弱(圖20)。我們認為，在主要快遞公司的降本空間漸趨瓶頸、規(guī)模效應逐漸減弱的情況下，單純通過降低成本來維持盈利能力的策略或將面臨挑戰(zhàn)。而價格戰(zhàn)放緩后主要快遞公司盈利情況好轉，盈利好轉是完成產品服務升級和客戶分層的重要支撐。
三、行業(yè)格局：龍頭份額戰(zhàn)持續(xù)，市場集中度提升2021年，快遞行業(yè)內并購整合事件加速部分品牌和企業(yè)出清，市場向頭部企業(yè)聚集演化。2022年1-5月，CR8指數(shù)達到84.6。我們認為，隨著頭部快遞企業(yè)規(guī)模效應及成本優(yōu)勢進一步顯現(xiàn)，部分中小型快遞企業(yè)或將逐步退出市場，快遞行業(yè)集中度仍具備一定提升空間。
龍頭份額戰(zhàn)仍在上演。2013年至今，受益于早期對分揀等設備的大量投入以及有效的網絡管理能力，中通快遞的市場份額穩(wěn)步提升，并于2016年實現(xiàn)彎道超車。此后，中通不斷加大對核心資產(土地+廠房+車輛+分揀設備)的投入并保持高效的網絡管理水平，一直占據(jù)市場份額第一的位置。2013-2015年，圓通的市場份額一直高于中通和韻達，但是由于公司2016年底相關價格政策調整未達預期以及2017年年初個別網點經營調整導致快件滯留對公司經營造成了短暫負面影響，2017年圓通的市場份額大幅下滑。圓通隨即迅速做出調整，2018年，公司持續(xù)加大對轉運中心、城配中心、終端建設、運能體系等方面的投入，不斷提升自動化水平，網絡服務能力顯著提升。2019年，潘水苗上任后，緊抓公司信息化建設，秉持互聯(lián)網思維打造先進信息化工具，深度融入業(yè)務運營。通過先進信息化工具的打造和運用，圓通實現(xiàn)了服務質量的事后管控轉變?yōu)閷崟r管控，促進全網服務質量管理更加科學、高效、精細和主動，工作效率逐步提高，客戶滿意度明顯改善。2018年至今，圓通一直保持市場份額穩(wěn)定增長的態(tài)勢。2022Q1，中通、韻達、圓通市場份額均再創(chuàng)新高，分別為21.6%、17.79%和15.32%，申通、順豐市場份額分別達到11.14%和10.03%。
03
業(yè)務分析：幾經浮沉，蛟龍再出海
2013-2021年，圓通的營業(yè)收入復合增速為26.5%，歸母凈利潤復合增速為15.7%。2016年后，公司業(yè)績波動較大。消除2016-2017價格政策調整及個別網點經營問題帶來的負面影響后，公司業(yè)績進入回升通道。2019年行業(yè)價格競爭加劇，公司此時迎來潘水苗上任，并開始加強信息化建設。2020年，受行業(yè)價格戰(zhàn)的影響，即使快遞業(yè)務量實現(xiàn)38.76%的高速增長以及政府出臺的一系列社保減免等優(yōu)惠政策，公司盈利能力依然受損，毛利率同比下滑近3個百分點。但是，前期布局的航空貨運業(yè)務和國際業(yè)務均為公司帶來正向貢獻。其中，圓通速遞國際實現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，同比增長超800%，圓通航空實現(xiàn)歸母凈利潤2.16億元，同比增長超200%。因此，雖然公司毛利率大幅下滑，但是凈利率還是維持和2019年基本持平的水平。2021Q3，價格戰(zhàn)放緩，行業(yè)格局持續(xù)改善，公司的盈利能力也呈逐季修復的態(tài)勢，疊加航空貨運業(yè)務的正向貢獻，2022Q1公司業(yè)績亮眼，實現(xiàn)歸母凈利潤8.21億，同比增長134.88%。其中，圓通國際和圓通航空實現(xiàn)歸母凈利潤合計0.81億元。
一、核心快遞業(yè)務：量價齊升，成本續(xù)降，兌現(xiàn)業(yè)績
快遞業(yè)務是公司的核心業(yè)務，占營業(yè)收入比一直維持在80%以上，2013-2021年快遞業(yè)務收入復合增速為24.15%。2021年，快遞業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例為82.7%，其中國內時效快遞業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例為78.66%。公司積極踐行“快遞出?！惫こ?，穩(wěn)步拓展國際網絡布局及市場，國際快遞及包裹服務收入占營收比從2017年的0.58%增長至2021年的4.04%。1.量：疫情不改長期快遞需求，優(yōu)質服務有望貢獻新增量2013-2021年，圓通快遞業(yè)務量穩(wěn)步增長，復合增速為37.65%。其中，2018-2020年，圓通的業(yè)務量增速均達到30%以上。2020年1-2月，春節(jié)期間新冠疫情來襲，圓通業(yè)務量增速同比分別下滑10.69%和21.81%。隨著疫情的有效防控，快遞物流逐步恢復，2020年5月，公司業(yè)務量增速達到61.06%，超過同期行業(yè)水平。2021年1-2月，由于低基數(shù)的影響，公司業(yè)務量高速增長，同比增長超100%。2021年3-12月，低基數(shù)影響消失，公司業(yè)務量增速恢復常態(tài)化水平。2022年3月下旬，疫情規(guī)模性反彈，對快遞物流的影響集中在4月份，圓通業(yè)務量增速回落，3-5月同比分別增長5.12%、-4.81%和5.75%。我們認為，疫情對快遞行業(yè)的擾動是短暫的，被抑制的快遞需求會隨著物流順暢而逐步釋放。我們判斷，2022年，公司的業(yè)務量增速仍有望達到15-20%。
2021年，圓通積極構建客戶分層、產品分級的基礎能力，在產品分層分級上體現(xiàn)差異化，在普遍服務上體現(xiàn)競爭力。這也于行業(yè)向高質量發(fā)展轉變的趨勢相契合。2022年1月，以時效升級和精準派送為核心優(yōu)勢的戰(zhàn)略級產品“圓準達”，正式面向客戶。圓準達主要面向電商平臺及品牌商家等客戶，將在攬、轉、運、派、客服等全流程為客戶提供升級服務，具有時效優(yōu)先、送前電聯(lián)、精準派送及全程直營客服跟單等特點，幫助客戶解決時效不穩(wěn)定、虛假簽收等服務痛點。圓準達的推出，不但會滿足客戶個性化及差異化的需求，也將為未來推出更多高端產品打下基礎、創(chuàng)造條件。
2.價：行業(yè)格局改善，單價企穩(wěn)2021年，公司深化服務質量戰(zhàn)略定位，以數(shù)字化管理工具為依托，強化客戶服務能力建設，持續(xù)改善客戶體驗，產品競爭力和定價能力顯著提升，客戶結構明顯改善，品牌溢價能力逐步增強。行業(yè)格局改善疊加公司定價能力提升，公司單票收入降幅持續(xù)收窄，并于2021年8月，單價增速同比轉正。單價企穩(wěn)的邏輯也在淡季有所驗證，2022年3-5月，圓通單票收入同比分別增長10.11%、16.41%和23.24%。我們認為，受益于價格戰(zhàn)放緩，圓通的單票收入有望在2022年維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢，其盈利能力也將得到進一步修復。
3.成本：深化聚焦成本管控，核心成本連年下降2015-2017年，圓通單票成本一直穩(wěn)定在3.25元以上的水平。2018-2020年，公司的單票成本呈現(xiàn)明顯下降趨勢。一方面是由于公司深化落實成本管控各項舉措，以數(shù)字化管理工具為抓手，精細化管控全鏈路、全流程的各項成本，細化考核數(shù)據(jù)下沉單元；另一方面是由于公司從2018年開始加大資本開支力度，并且增加機器設備和運輸設備的投入比例，隨著業(yè)務量的不斷提升，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)。運輸成本：2021年，公司進一步完善運能體系，提升自有運輸車輛占比，并提高雙邊運輸車輛、大型運輸車輛、甩掛車輛的比例及自有車輛及社會車輛的綜合利用率。公司運能成本管控精細深化，在成品油價格提升和各項稅費優(yōu)惠政策取消的影響下，2021年公司單票運輸成本為0.50元，與去年同期基本持平。中心操作成本：公司全面推行創(chuàng)新管理模式，細化轉運中心管理顆粒度直達最小業(yè)務單元，并持續(xù)提升轉運中心、城配中心的自動化、智能化水平，推廣布局自動化分揀設備，減少分揀次數(shù)，提高分揀操作效率及精準度。2021年，公司人均效能同比提升近12%，單票中心操作成本0.30元，較去年同期下降0.01元。
2016-2017年，圓通的資本開支基本保持在和凈利潤持平的狀態(tài)，中通在2016年的資本開支為26.89億元。2018-2021年，圓通開始加大資本開支的力度，資金投入約為其凈利潤的1.8-3倍，同期快遞業(yè)務量也維持穩(wěn)定增長的狀態(tài)。
圓通前期注重房屋及建筑物的投入，但是該項投資短期對快遞業(yè)務的效率提升及成本改善效果并不顯著。隨著公司業(yè)務規(guī)模持續(xù)增長、快遞行業(yè)勞動力價格不斷攀升，公司對于轉運網絡的分揀效率和成本管控都提出了更高要求。2018年，公司開始調整資本開支結構，加大機器設備及運輸設備的資金投入，疊加前期投入的轉運中心資源，成本改善效果顯著，單票成本逐年下降。截至2021年，圓通自動化分揀設備達154套，較2018年的39套增加115套；自有干線運輸車輛5370輛，自有車輛占比從2018年的23.5%提升至70.7%。自動化分揀設備的配置，一方面有助于提升轉運樞紐的分揀能力和運行效率，降低轉運環(huán)節(jié)的人工成本，滿足公司日益增長的業(yè)務需求；另一方面可通過自動化分揀提高分揀效率、降低分揀差錯率，提升快遞服務的品質保障，為快遞公司拓展高端商務市場、國際市場轉型升級提供有效保障。
二、第二增長曲線：航空貨運業(yè)務及國際業(yè)務圓通于2015年和2017年分別布局航空業(yè)務及國際業(yè)務，為發(fā)展綜合物流服務做鋪墊。2021年，貨代業(yè)務和航空業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例分別為9.76%和3.40%。1.圓通國際：逆勢增長隨著新冠疫情變異毒株的不斷演化和在全球的快速擴散，國際物流供應鏈恢復緩慢，供給側要素資源緊缺的局面仍在持續(xù)。此外，受消費升級、制造業(yè)轉型升級、全球供應鏈重構等影響，跨境航空物流需求持續(xù)保持旺盛，航空物流在全球供應鏈中的重要地位愈發(fā)凸顯。受疫情影響，國際航空貨運業(yè)務近兩年保持較高景氣度，圓通國際充分受益。2020年，圓通國際營業(yè)收入為50.48億港元/+29.5%，歸母凈利潤為2.52億港元/+866.3%，毛利率為15.3%，較2019年增加1.2個百分點。航空貨運作為圓通國際第一大業(yè)務板塊，在2020年逆勢增長，貨運量與業(yè)務收入均實現(xiàn)了大幅提升。其中，健康及醫(yī)療用品的需求上升為公司收入做出了巨大貢獻，并導致凈利潤大幅增加。2020年，航空貨運業(yè)務收入為30.63億，同比增長39.1%，占營收比為60.7%；毛利潤同比增長90.8%。2021年，圓通國際營業(yè)收入為75.56億港元/+49.7%，歸母凈利潤為2.73億港元/+8.4%，毛利率為10.5%，較2020年下滑4.8個百分點。2021年，業(yè)績增長主要受益于海運集裝箱空間需求以及海運集裝箱運費上漲導致海運業(yè)務收入及利潤大幅增加。2021年，海運業(yè)務收入為20.04億，同比增長145.2%，占營收比為26.5%；毛利潤同比增長90.8%。2.圓通航空：乘勢發(fā)展2020年，圓通航空實現(xiàn)營業(yè)收入11.93億元，歸母凈利潤2.16億元，同比增長超200%。2021年，圓通航空實現(xiàn)歸母凈利潤2.73億元。疫情之下，受市場需求刺激，國內的航空物流業(yè)務發(fā)展迅猛。但截至2022年3月，國內現(xiàn)有的全貨機航空公司有10家，擁有的全貨機僅為173架，發(fā)展仍然處于初級階段。2022年2月，民航總局發(fā)布了《“十四五”航空物流發(fā)展專項規(guī)劃》，要求推動國內物流網絡暢通高效，建立靈活的貨機引進機制，支持貨運航空公司壯大貨機規(guī)模，發(fā)展航空貨運。在政策的大力支持下，圓通可以發(fā)揮自有航空優(yōu)勢，加快海外航線網絡覆蓋，深度拓展自有航空的商業(yè)化運營，并加強圓通速遞國際與圓通航空的聯(lián)動與協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化和升級跨境物流產品與服務鏈路。2022年以來，圓通航空已有3架新貨機投入運營，按照飛機引進計劃，Q3圓通還將引進多架B767、B757等主力型號貨機，全球首架客改貨ARJ21-700國產貨機也將于年底服役。我們預計到2022年底，圓通航空機隊規(guī)模將達到20架左右。3.期間費用穩(wěn)定，經營性現(xiàn)金流改善2016-2022Q1，公司的期間費用占營收的比例一直維持在2.5-4.2%之間，相對較為穩(wěn)定，并且從2018年開始，期間費用率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢。其中，管理費用占主要部分，2018年，圓通管理費用大幅提升主要系合并圓通國際管理費用所致。此后，圓通的管理費用率連年下降，主要由于：1)業(yè)務量持續(xù)增長的同時，管理水平也在不斷提升，從經驗管理向數(shù)字管理轉變；2)將原“管理費用”中的研發(fā)費用重分類至“研發(fā)費用”單獨列示。依托加盟模式，圓通速遞與加盟商建立了互惠共贏的合作關系，從而以較低的廣告營銷費實現(xiàn)較快的業(yè)務增長。
受價格戰(zhàn)的影響，主要快遞企業(yè)盈利能力均受損，現(xiàn)金流壓力也因此增大。2020年，通達系快遞公司單票經營性現(xiàn)金流均大幅下滑。隨著價格戰(zhàn)放緩，各家快遞公司單票經營性現(xiàn)金流有所回升，其中，2022Q1，圓通單票經營性現(xiàn)金流已超過中通。
來源/海通國際